在管理著一只境外基金的代雪峰看來(lái)，深圳兩家信托公司發(fā)起的私募證券投資基金，與境外對(duì)沖基金已經(jīng)沒(méi)有太大的差別：“法律框架沒(méi)有問(wèn)題，客戶資金也很安全，實(shí)際操盤的投資顧問(wèn)也基本遵循價(jià)值投資的方法。”
但是二者規(guī)模的差距卻顯而易見。相比境外林林總總的對(duì)沖基金，深圳的信托私募基金，單個(gè)產(chǎn)品規(guī)模都在1億到2億元左右，同一投資顧問(wèn)公司旗下的產(chǎn)品總規(guī)模也鮮有超過(guò)10億元。比照單個(gè)基金規(guī)模數(shù)十億元甚至幾百億元的國(guó)內(nèi)公募基金，信托私募也無(wú)法同日而語(yǔ)。規(guī)模的差距使得信托私募基金單純通過(guò)計(jì)提管理費(fèi)獲得的報(bào)酬微乎其微，也進(jìn)而促使他們更加注重產(chǎn)品的長(zhǎng)期絕對(duì)收益以獲取業(yè)績(jī)提成。
2003年，原君安證券出身的趙丹陽(yáng)與國(guó)泰君安證券香港公司合作發(fā)起了投資中國(guó)概念股的“赤子之心中國(guó)成長(zhǎng)投資基金”。該產(chǎn)品獲得成功之后，2004年趙進(jìn)而與深國(guó)投共同發(fā)行了國(guó)內(nèi)第一只以信托方式募集的私募基金——赤子之心（中國(guó)）基金。迄今為止，深國(guó)投與另一家總部同在深圳的信托公司平安信托，相繼共發(fā)起了15只和9只同類信托產(chǎn)品。
這些信托產(chǎn)品投資于滬深市場(chǎng)的各類證券品種，信托公司充當(dāng)受托人的角色，客戶資金由銀行托管，實(shí)際的基金管理者以“投資顧問(wèn)”的名義出現(xiàn)，具體負(fù)責(zé)投資操作。信托私募需要向銀監(jiān)會(huì)報(bào)備，因而被置于政府監(jiān)管之下；同時(shí)受托人也承擔(dān)監(jiān)管義務(wù)，托管行則負(fù)責(zé)客戶資金安全。與仍然處在灰色地帶、沒(méi)有特定形式的私募基金相比，信托私募顯然要規(guī)范很多。2007年6月7日
這已經(jīng)是現(xiàn)有法律框架和政策彈性的極限。在信托模式下，私募基金不能進(jìn)行異地發(fā)行，今年的新的管理辦法又進(jìn)一步將自然人持有者限制在50人以內(nèi)。沒(méi)有任何法律法規(guī)給予信托私募基金合法的地位，市場(chǎng)監(jiān)管者也未明確表示支持。銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管只涉及到信托層面，而當(dāng)涉及到證券市場(chǎng)時(shí)，證監(jiān)會(huì)則仍在觀察。兩個(gè)月前在深圳舉辦的一次私募峰會(huì)有深圳證監(jiān)局領(lǐng)導(dǎo)參加，但是這位領(lǐng)導(dǎo)沒(méi)有講話，只是旁聽了代表發(fā)言。
私募基金管理人的每次聚會(huì)，多多少少都有點(diǎn)憤懣不平的氣氛。深圳一位名聲在外、2006年因挖掘招商銀行(600036行情,股吧)和萬(wàn)科斬獲頗多的私募基金經(jīng)理在一次峰會(huì)上如是表示：“我們已經(jīng)這么規(guī)范，為什么外界在發(fā)展私募基金的問(wèn)題上還有各種質(zhì)疑？”他相信憑借他的團(tuán)隊(duì)的能力，完全可以管理更大規(guī)模的資產(chǎn)。
另一位私募基金經(jīng)理則對(duì)記者指出市場(chǎng)的一種扭曲現(xiàn)象：一方面公募基金認(rèn)購(gòu)火爆，單個(gè)基金凍結(jié)的資金甚至達(dá)到了900億元，以至于不得不采取比例申購(gòu)的方式；另一方面，私募基金的銷售要困難很多。由于沒(méi)有相應(yīng)的資格，私募基金爭(zhēng)取保險(xiǎn)公司和國(guó)有企業(yè)這樣的重量級(jí)客戶幾乎沒(méi)有可能，個(gè)人客戶也充滿疑慮。“這是不正常的。”這位私募經(jīng)理說(shuō)。
代雪峰覺得上述情況存在共性，私募基金不能利用公開媒介進(jìn)行宣傳，因此形成認(rèn)知度比較困難，境外的對(duì)沖基金同樣如此。另外在國(guó)內(nèi)信用體系并不發(fā)達(dá)的情況下，私募基金存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)。上述私募基金經(jīng)理也認(rèn)同這一點(diǎn)，但他所謂的“不正常”，更多是指非市場(chǎng)因素。
國(guó)內(nèi)公募基金按照一定比例計(jì)提管理費(fèi)，這帶來(lái)一個(gè)廣為詬病的問(wèn)題：只要管理規(guī)模大，那么基金公司就可以旱澇保收。為持有人創(chuàng)造長(zhǎng)期資產(chǎn)增值的宗旨，有時(shí)卻被扭曲為短期的凈值排名和管理規(guī)模的較量。另一方面，國(guó)內(nèi)基金公司，除了少數(shù)合資公司以外，多為單一的國(guó)有背景。這些公司的治理結(jié)構(gòu)仍不盡完善，股東對(duì)公司人事和投資策略的不當(dāng)干預(yù)時(shí)有發(fā)生，人員流動(dòng)相當(dāng)頻繁，這些因素都有可能導(dǎo)致旗下基金產(chǎn)品投資行為趨向短期化。
“為什么盡管存在種種問(wèn)題，公募基金仍然沒(méi)有受到任何影響？這就是非市場(chǎng)化的結(jié)果，公募基金沒(méi)有自身體制之外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”上述私募基金經(jīng)理說(shuō)。他認(rèn)為放手讓私募基金做大，一方面能夠滿足多元化的投資需求，另一方面也可以使市場(chǎng)的投資行為更多元，從而起到穩(wěn)定市場(chǎng)作用。
長(zhǎng)不大的煩惱，不僅僅來(lái)自于政策的限制?？蛻舻亩叹€心理，以及不規(guī)范的地下私募驅(qū)逐“良幣”的效應(yīng)，同樣不容忽視。“我們的業(yè)績(jī)是中上水準(zhǔn)，因此不敢說(shuō)做得很好。但我可以明確地講，我們堅(jiān)持了向客戶承諾的投資方法。如果我們拋棄了既定的理念，一樣去做垃圾股，那么有可能可以獲得更多收益，但卻違背了承諾，是不守信的。”深圳某私募基金管理人對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》說(shuō)。